本文來(lái)自“惠譽(yù)評(píng)級(jí)”。

7月6日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)中資企業(yè)華魯控股集團(tuán)有限公司(華魯集團(tuán))的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為"A-"，展望穩(wěn)定。

(資料圖片)

惠譽(yù)同時(shí)確認(rèn)華魯集團(tuán)2026年10月到期的3億美元高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)的評(píng)級(jí)為"A-"。該票據(jù)由華魯集團(tuán)全資子公司Hualu International Finance (BVI) Limited發(fā)行，且由華魯集團(tuán)提供無(wú)條件及不可撤銷的擔(dān)保。

本次評(píng)級(jí)確認(rèn)反映出，鑒于華魯集團(tuán)在管理國(guó)有資產(chǎn)以及進(jìn)行戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資方面的重要作用，山東省政府繼續(xù)為該公司提供支持，且該公司與山東省政府具有強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。

關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素

法律地位及政府持股和控制程度："很強(qiáng)"

華魯集團(tuán)最終由山東省政府全資擁有，該公司的最高監(jiān)督機(jī)構(gòu)為監(jiān)事會(huì)， 最高決策機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，所有董事會(huì)成員均由山東省政府任命和考核。華魯集團(tuán)的年度預(yù)算、投資及收并購(gòu)等重要企業(yè)活動(dòng)須經(jīng)山東省政府批準(zhǔn)。

政府以往支持力度: "強(qiáng)"

華魯集團(tuán)作為山東省駐香港特別行政區(qū)的窗口聯(lián)系公司和香港中國(guó)企業(yè)協(xié)會(huì)山東分會(huì)會(huì)長(zhǎng)單位，獲得山東省政府以股權(quán)轉(zhuǎn)讓和財(cái)政補(bǔ)貼形式提供的支持。自華魯集團(tuán)成立以來(lái)，政府已為其提供了所有資本金，并向其注入了包括三家上市企業(yè)在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)國(guó)有資產(chǎn)。惠譽(yù)預(yù)期，山東省政府將繼續(xù)為華魯集團(tuán)提供支持以助力該公司履行其國(guó)有資本管理與投資的公共職責(zé)。

違約帶來(lái)的社會(huì)影響："中等"

華魯集團(tuán)是山東省的主要國(guó)有投資控股平臺(tái)，代表政府參股對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展起重要作用的關(guān)鍵戰(zhàn)略性資產(chǎn)。若華魯集團(tuán)財(cái)務(wù)違約可能會(huì)改變山東省政府對(duì)關(guān)鍵國(guó)有資產(chǎn)的控股股份，并有損于華魯集團(tuán)所投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。不過(guò)，該公司的主要業(yè)務(wù)由其子公司運(yùn)營(yíng)，因此惠譽(yù)將該因素的評(píng)估結(jié)果評(píng)定為“中等”。

違約帶來(lái)的融資影響："強(qiáng)"

鑒于華魯集團(tuán)的職能作用、與銀行和資本市場(chǎng)的關(guān)系及其對(duì)山東省的重要價(jià)值，惠譽(yù)將華魯集團(tuán)視為一家具有系統(tǒng)重要性的政府相關(guān)企業(yè)。華魯集團(tuán)已在境內(nèi)外資本市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行了債券。若華魯集團(tuán)因省政府未能向華魯集團(tuán)提供支持而違約繼而限制其他國(guó)有相關(guān)企業(yè)的借款能力。鑒于此，惠譽(yù)認(rèn)為，山東省政府在華魯集團(tuán)需要時(shí)向其提供特別支持的意愿“強(qiáng)”。

獨(dú)立信用狀況

鑒于華魯集團(tuán)作為一家戰(zhàn)略性投資控股公司的作用，且其絕大多數(shù)投資為商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的上市公司，惠譽(yù)基于該公司母公司層面的財(cái)務(wù)報(bào)告(而非集團(tuán)并表報(bào)告)評(píng)定華魯集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況為‘bb+’。

華魯集團(tuán)的并表營(yíng)收和支出主要來(lái)自煤化工和藥品的生產(chǎn)與銷售。但是，母公司的營(yíng)收主要來(lái)自其子公司的投資收益，且運(yùn)營(yíng)成本有限。惠譽(yù)評(píng)定華魯集團(tuán)母公司層面的營(yíng)收穩(wěn)定性為“中等”，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為“較強(qiáng)”。

營(yíng)收穩(wěn)定性"中等"

惠譽(yù)基于華魯集團(tuán)“中等”的需求與定價(jià)特征，評(píng)定該公司母公司層面的營(yíng)收穩(wěn)定性為“中等”。華魯集團(tuán)的營(yíng)收能力與該公司關(guān)鍵子公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相關(guān)。其子公司的市場(chǎng)領(lǐng)先地位緩和了其業(yè)務(wù)狀況多元化不足導(dǎo)致需求波動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)"較強(qiáng)"

惠譽(yù)評(píng)定華魯集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為"較強(qiáng)"，因?yàn)樵摴灸腹緦用娉谫Y支出以外的運(yùn)營(yíng)成本有限。華魯集團(tuán)穩(wěn)固的融資渠道受到其政府相關(guān)企業(yè)地位以及其與政府的緊密關(guān)系的支撐。

財(cái)務(wù)狀況"較弱"

惠譽(yù)在評(píng)估控股公司的財(cái)務(wù)狀況時(shí)采用獨(dú)立的財(cái)務(wù)報(bào)表，且假設(shè)控股公司與其子公司的財(cái)務(wù)狀況相互隔離。惠譽(yù)評(píng)定華魯集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況為"較弱"，因?yàn)榛葑u(yù)基于評(píng)級(jí)情形預(yù)測(cè)，截至2027年該公司的調(diào)整后凈債務(wù)與惠譽(yù)計(jì)算的EBITDA的比率(包括投資收益)為12倍左右。惠譽(yù)預(yù)期，該公司的杠桿率將隨債務(wù)增加而上升，但是其逐步提高的投資收益可在一定程度上緩和杠桿率的上升。

評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要

惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)華魯集團(tuán)進(jìn)行評(píng)級(jí)是基于，該公司由山東省政府最終擁有和監(jiān)督，以往獲得政府支持且對(duì)地方政府具有戰(zhàn)略重要性。這些因素表明，政府在華魯集團(tuán)需要時(shí)向其提供特別支持的意愿強(qiáng)。

惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，基于華魯集團(tuán)戰(zhàn)略性控股公司的作用，評(píng)定得出該公司的獨(dú)立信用狀況。

評(píng)級(jí)敏感性

可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：

-華魯集團(tuán)為山東省政府持有投資項(xiàng)目的作用趨弱，政府稀釋對(duì)該公司的持股或減弱對(duì)該公司的控制，惠譽(yù)下調(diào)對(duì)"政府以往支持力度"及"違約帶來(lái)的社會(huì)影響"或"違約帶來(lái)的融資影響"的評(píng)估結(jié)果

-惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于山東省政府向華魯集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的看法

可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：

-惠譽(yù)上調(diào)"政府以往支持力度"及"違約帶來(lái)的社會(huì)影響"或"違約帶來(lái)的融資影響"的評(píng)估結(jié)果

-惠譽(yù)認(rèn)為山東省政府向華魯集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合法資源的能力有所增強(qiáng)

-華魯集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況顯著提升

債務(wù)評(píng)級(jí)

華魯集團(tuán)為其2026年10月到期的3億美元高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)提供無(wú)條件及不可撤銷的擔(dān)保。

流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)

受華魯集團(tuán)所投主要產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)，截至2022年末，華魯集團(tuán)持有的總債務(wù)從2021年的103億元人民幣增至128億元人民幣。此外，母公司層面的總債務(wù)也從28億元人民幣增至33億元人民幣。并表債務(wù)結(jié)構(gòu)更為平衡，其中約40%為債券，約60%為銀行貸款。母公司層面總債務(wù)的92%以上為債券。

發(fā)行人簡(jiǎn)介

華魯集團(tuán)代表山東省政府持有并管理國(guó)有資產(chǎn)，并對(duì)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。華魯集團(tuán)作為山東省駐香港特別行政區(qū)的窗口聯(lián)系公司和香港中國(guó)企業(yè)協(xié)會(huì)山東分會(huì)會(huì)長(zhǎng)單位，負(fù)責(zé)服務(wù)、管理和協(xié)調(diào)山東省各駐港企業(yè)。